Книга 170 вопросов финансисту. Российский финансовый рынок - Андрей Паранич

Инвестиционная декларация – согласованные сторонами правила управления активами, принадлежащими инвестору. В инвестиционной декларации оговаривается, в какие виды активов могут быть вложены средства, в каких пропорциях, с какой диверсификацией, какие способы хеджирования рисков должен применять управляющий и многое другое.

Поскольку наибольшее влияние на результат оказывает именно инвестиционная декларация, ей следует уделить весьма серьезное внимание.

Консервативная стратегия обычно подразумевает сохранность капитала, но с такой стратегией наивно ожидать доходность, заметно превышающую уровень инфляции. Более агрессивные стратегии могут дать лучший результат, но могут принести и убыток в неблагоприятных рыночных условиях. Чем более подробно составлена инвестиционная декларация, тем точнее инвестор может предсказать возможные результаты, полученные при управлении его активами.

За свою работу управляющая компания берет комиссионные, которые обычно состоят из двух частей: плата за управление и плата за результат. Плата за управление (management fee) составляет величину порядка 1–2% от активов инвестора в год; эти деньги управляющая компания забирает независимо от полученных результатов. А вот плату за результат (bonus fee) управляющая компания получает только при достижении оговоренных результатов управления. Эта плата рассчитывается как некоторая доля от полученного результата (например, 20 % от прибыли, полученной за год).

Наличие платы за результат, с одной стороны, создает заинтересованность управляющего в получении результата, но, с другой стороны, приводит к возникновению конфликта интересов между инвестором и управляющей компанией. Поскольку управляющая компания не гарантирует получение какой-либо доходности (и, соответственно, не несет ответственности за возможные убытки инвестора), но получает долю прибыли при удачном стечении обстоятельств, она будет стремиться использовать максимально агрессивную стратегию. Ведь если все получится в лучшем виде, то все заработают приличные деньги, а если не получится, то потери понесет только инвестор.

Иногда управляющие компании готовы подписаться под гарантиями возвратности взятых у инвестора средств. Не стоит идеализировать такие гарантии, поскольку, во-первых, это возможно только в рамках жестко консервативной стратегии управления (с ожидаемыми доходностями, соответственно, порядка 10–12 % годовых), а во-вторых, в случае серьезных экономических потрясений у управляющей компании может не хватить капитала для того, чтобы компенсировать убытки всем клиентам.

Итак, чтобы исключить вероятность получения неожиданно неприятного результата, инвестор должен принимать весьма активное участие в составлении инвестиционной декларации (для чего он должен иметь хотя бы общее представление о том, какие свойства имеют те или иные финансовые инструменты). Но кроме этого, инвестор должен постоянно контролировать процесс управления, получая от управляющей компании отчеты о ходе управления. Обычно управляющая компания отчитывается перед своими клиентами ежемесячно, причем клиент имеет возможность узнать не только то, в какие активы вложены его средства, но и какие сделки совершает управляющий с этими активами.

Что такое структурированные продукты?

Кроме обычных инвестиционных стратегий, некоторые управляющие компании предлагают своим клиентам так называемые «структурированные продукты».

Структурированные продукты – это комбинации различных финансовых инструментов, которые дают возможность инвестировать деньги в инструменты с нефиксированным доходом и при этом ограничить уровень возможных потерь заранее заданной величиной. Обычно структурированные продукты создаются на базе производных инструментов, таких как фьючерсы и опционы, и инструментов с фиксированным доходом.

Выбирая структурированный продукт, инвестор делает своего рода ставку на развитие событий в будущем. Например, если инвестор положительно оценивает будущую экономическую ситуацию, но рисковать особо не желает, то он выбирает продукт роста с защитой капитала. При этом он также может выбрать уровень защиты капитала, то есть размер приемлемого для него риска.

Например, если инвестор настаивает на полной сохранности капитала, то он, скорее всего, при росте рынка он получит лишь треть возможной доходности от роста котировок на рынке акций. Если же инвестор готов принять риск потери, скажем, 10 % капитала при неблагоприятной ситуации на рынке, то степень его «участия» в росте рынка будет существенно больше.

Поскольку структурированные продукты конструируются из производных инструментов, то вполне возможно создание таких продуктов для любой из прогнозируемых ситуаций: сильного роста или падения, умеренного роста или плавного снижения, бокового движения рынка, сильной нестабильности и так далее.

Доверительное управление доходнее ПИФов?

Сравнивать результаты, полученные по договорам доверительного управления и по паям ПИФов, очень непросто, поскольку инвестиционные декларации могут достаточно сильно различаться. Договор доверительного управления предоставляет более широкие возможности для составления инвестиционного портфеля, нежели может позволить себе управляющая компания ПИФа.

Я думаю, что при одинаковых инвестиционных декларациях результаты по договору доверительного управления вряд ли будут существенно отличаться от результатов ПИФа. Но ведь в доверительном управлении возможны и совершенно уникальные стратегии…

Как и в случае с ПИФами, понимая, какие активы будут использованы управляющим для составления инвестиционного портфеля, можно сделать прогноз по рискам и, соответственно, по возможной доходности.

Всегда помните, что доходность по договору доверительного управления напрямую зависит от рискованности выбранной инвестором стратегии.

Доверительное управление – риск оправдан?

Риск передачи денег в управление состоит из двух частей: из риска потерять деньги на фондовом рынке и риска управляющей компании. Первый из этих рисков инвестор вынужден принимать на себя в любом случае, причем, чем большую доходность он желает получить, тем более высокие риски он вынужден принимать.

Со вторым риском все несколько сложнее. Проанализировать финансовое положение управляющей компании достаточно сложно, несмотря на то, что компания обязана раскрывать свою финансовую отчетность по требованию любого заинтересованного лица. Но вполне возможно при выборе компании опираться на «мягкие» критерии надежности компании, такие как история существования компании, репутация компании, рейтинги надежности (публикуются Национальным рейтинговым агентством или