Книга Финансовый рычаг добра. Новые горизонты благотворительности и социального инвестирования - Лестер Саламон

Несомненно, одним из самых важных классов участников новых областей благотворительности являются… агрегаторы капитала.

Социально ориентированные агрегаторы капитала имеют разное происхождение и в силу этого приобретают самые разные формы и масштабы, а также опираются на разнообразные источники ресурсов, включая состоятельных частных лиц, фонды и, все чаще в последние годы, основные финансовые институты: пенсионные фонды, страховые компании и глобальные финансовые корпорации, такие как J.P. Morgan Chase, Bank of America, Citibank и UBS, привлеченные возможностью «делать добро, делая деньги» и начинающие считать так называемые преобразующие инвестиции новым перспективным «классом активов»{36}.

Различаются не только источники капитала, который агрегируют эти организации, но и формы, в которых они делают его доступным для получателей инвестиций. Скажем, некоторые фонды специализируются на займах и прочих типах долгового финансирования, другие предпочитают предоставлять разнообразное долевое финансирование вновь образованным компаниям на разных стадиях их развития – от стартапа до начала устойчивого роста.

Большинство агрегаторов сосредотачиваются на определенной рыночной нише или конкретном регионе. Скажем, ACCION International создает микрофинансовые кредитные институты в странах третьего мира. Подтверждая рост в этой сфере, Banco Compartamos в Мексике, всего лишь один из филиалов ACCION, привлек в 2007 г. в ходе первичного размещения акций $467 млн, внеся свой вклад в бурное развитие глобальной отрасли микрофинансирования, и управлял в 2010 г. активами на сумму $65 млрд{37}.

В США более чем 900 финансовых организаций по развитию местных сообществ (Community Development Financial Institutions – CDFI) работают в бедствующих городских и сельских сообществах, из них более 600 ссудных фондов, 80 венчурных фондов основного капитала, 290 кредитных союзов и 350 банков. К концу 2013 г. эти организации управляли $50 млрд, полученными за счет использования широкого ассортимента инвестиционных инструментов всевозможных типов, в том числе обыкновенных и привилегированных акций самих CDFI, а также связанных с кредитом депозитов, гарантий займов CDFI определенным категориям заемщиков или субординированных займов, выданных непосредственно CDFI для улучшения баланса организаций, чтобы тем самым открыть им доступ к другим источникам финансирования{38}.

Социально преобразующие агрегаторы капитала действуют в качестве посредников на рынке социального капитала.

Однако вне зависимости от тематики или круга инвесторов все социально преобразующие агрегаторы капитала действуют в качестве посредников на рынке общественного капитала, обращаясь к инвесторам, желающим вложить средства в социально ориентированную деятельность, и, в свою очередь, находя перспективные объекты для таких инвестиций. С учетом различного отношения инвесторов к риску и доходности соответственно и разные агрегаторы могут действовать в разных сегментах рынка социального капитала. Они формируют либо «пулы капитала», либо «структурированные инвестиционные продукты» (как, например, тот, который был описан в предисловии к этой книге), состоящие из нескольких уровней, или «траншей», каждый из которых характеризуется своим соотношением риска и доходности и соответственно подходит своему классу потенциальных инвесторов.

В результате эксперты начинают проводить различие между инвесторами, для которых социальные преобразования являются главным приоритетом, и потому они стремятся максимизировать социальный или экологический эффект от своих инвестиций, в то же время закладывая минимальную ставку доходности, и между инвесторами, для которых «финансовый результат является главным приоритетом», и потому они стремятся получить повышенную, скорректированную на риск рыночную ставку доходности, но при этом обеспечить пороговую величину социального или экологического воздействия{39}. Поэтому соответствующие финансовые и социально преобразующие «минимумы» для этих групп инвесторов могут отличаться значительно. Ясно, что для инвесторов, ориентированных на преобразования, пороговый уровень социального воздействия может быть выше, а пороговая доходность ниже, чем у инвесторов, ориентированных на финансовый результат, и наоборот. Это создает слегка отличающиеся рыночные ниши для различных инвесторов в пространстве социально преобразующих инвестиций, как показано на рисунке 2.2{40}. Так, квадранты В и С могут подойти инвесторам, ориентированным на преобразования, а А и С доступны для инвесторов, ориентированных на финансы.

Неудивительно, что в этих зонах будут действовать социально преобразующие агрегаторы капитала разного типа. В общем, некоммерческие социально преобразующие агрегаторы капитала стремятся привлечь инвесторов, ориентированных на преобразования, – обычно частных лиц и фонды. Для таких инвесторов пороговая доходность может быть установлена на более низком уровне, чем для инвесторов, ориентированных на прибыль, и они могут согласиться с более высоким уровнем риска. Соответственно такие инвесторы высоко ценятся за то, что делают возможными структурированные инвестиции, описанные выше, поскольку с большей готовностью соглашаются предоставить транши в виде грантов или гарантий для покрытия первых убытков, возникающих на низшем уровне этих структурированных инвестиций, тем самым принимая на себя большую часть риска и позволяя принять участие в сделке частным инвесторам, ориентированным на финансовый результат и которым ее условия показались бы малопривлекательными.